2023년 시장의 최대 관심사로 사람들은 ‘경기 침체’를 꼽는다. 다른 어떤 때보다 경제가 좋지 않을 거라고 예상하기 때문이다. 2022년 12월 한국은행을 포함한 주요 7개 기관은 2023년 국내 경제 전망치를 내놓았다. 성장률 전망치 평균이 1.9%였다. 주요 9개 외국계 투자은행(IB)의 전망치는 이보다 낮아 1.1%였다. 둘을 합치면 1%대 중반 정도 되는데, 이 전망대로라면 새해 심각한 경기 침체를 맞을 것이라는 얘기는 성립하지 않는다.

많은 경제 분석 기관이 우리나라의 잠재성장률을 2%로 보고 있다. 동원할 수 있는 자원을 최대로 투입해 올릴 수 있는 성장률이 2%인데, 1%대 중반 정도 성장한다면 이는 경기가 약간 나쁜 거지 심각한 침체는 아니기 때문이다.

미국보다 유럽 중심으로 긴축 지속 전망

2022년 주식시장이 어려움을 겪었던 이유 중에는 잘못된 경제 전망도 들어가 있다. 연준을 비롯한 세계 유명 전문기관들이 2022년 미국이 4%대 성장을 할 걸로 전망했었다. 유럽도 비슷한 수준이었다. 하지만 2022년 3월 이 숫자가 3.5%로 떨어지더니 6월과 9월에는 1.7%와 0.2%가 됐다. 4% 성장 전망이 9개월 만에 0.2%가 됐으니 엉터리도 이런 엉터리가 없다. 문제는 시장에 미치는 영향이다. 전망치 하락이 경기 둔화 신호로 해석되면서 주가가 크게 떨어졌다.

2023년에도 이 사례는 적용된다. 만약 경제 전망치가 2022년처럼 크게 하락한다면 주가에 부담이 될 것이다. 2022년의 재판이 되기 때문이다. 반대로 성장률이 소폭 둔화되는 데 그친다면 경기 둔화는 주식시장의 관심권에서 멀어질 것이다. 2022년 9~10월 주가가 하락하는 와중에 시장이 예상하는 성장 전망치가 크게 낮아졌다. 심할 때는 2023년 국내외 성장률이 금융위기와 맞먹을 정도로 떨어질 거라 예상할 정도였는데, 실제치가 이보다 높다면 문제 될 게 없을 것이다.

최소 2023년 상반기까지는 긴축정책이 이어질 것이다. 차이가 있다면 2022년에는 미국이 긴축의 주체였던 반면 2023년에는 미국보다 유럽의 긴축 강도가 더 셀 가능성이 있다. 2022년 말에 일본은행(BOJ)이 통화정책을 변경했다. 수익률곡선제어정책(YCC) 아래 10년물 금리의 변동 허용 범위를 0%±0.25%에서 0%±0.50%로 확대했다. YCC 정책이란 시장금리의 상단을 정해 그 이상 올라가지 못하게 하는 제도다.

정책을 바꾼 이유는 물가 때문이다. 2022년 10월 발표된 보고서에서 일본은행은 2023년 핵심 소비자물가 전망치를 1.4%에서 1.6%로 상향 조정했다. 하지만 일본의 2022년 10월 소비자물가 상승률이 이미 3.7%까지 올라갔고, 핵심 소비자물가 역시 3.6%까지 상승하는 등 인플레이션 압력이 높아 일본은행이 이에 대응할 필요가 생겼다.

유럽은행(ECB)도 2022년 12월 정책금리를 0.5%포인트 인상했다. 양적 완화를 통해 풀었던 돈도 계속 회수하기로 했다. 지금 유로존은 인플레이션 위험을 피하기 위해 긴축을 계속해야 하는 상황이다. ECB는 2023년 인플레이션을 6.3%로 전망했다. 2022년 9월 전망치(5.5%)보다 오히려 0.8%포인트 높아졌다. 그만큼 유럽의 인플레 압력이 사라지지 않고 있는 건데, 물가가 잡힐 때까지 금리의 고삐를 죌 수밖에 없다.

2023년은 추가 금리 인상과 양적 긴축, 경제 환경 악화로 유럽의 리스크가 어느 때보다 큰 한 해가 될 것이다. 아직은 유동성이 풍부해 양적 긴축이 문제를 일으키지 않고 있지만, 경기 진행 여부에 따라 예상외의 상황이 벌어질 수도 있다. 반면 미국은 2023년 1분기에 금리 인상을 마무리한다. 5% 부근이 최종 금리 수준이 될 걸로 보인다. 최종 금리가 상당히 높고, 특별한 변화가 없는 한 연내에 금리를 인하하기 힘들지만 금리 인상이 더 이상 없다는 사실만으로도 주식시장은 안도할 것이다.

경제 전망치 급격 하락하면 주가에 부담

시장 내부적으로는 반도체에 대한 관심이 커질 것이다. 주가가 올라서라기보다 이런저런 형태로 끊임없이 화제를 제공해 주는 업종이기 때문이다. 2019년 삼성전자 반도체 매출에서 중국이 차지하는 비중이 24%였다. SK하이닉스는 더 커서 46% 정도 됐다. 미·중 분쟁이 본격화될 경우 피해를 볼 수밖에 없는 구조였는데, 지난 3년간 중국의 반도체 수입에서 우리 기업들이 차지하는 비중이 5.5%포인트 낮아졌다.

다른 형태의 영향도 있었다. 국내에는 삼성전자나 SK하이닉스처럼 반도체를 만드는 회사만 있는 게 아니다. 반도체 소재나 장비를 만드는 회사도 다수 존재하는데, 이들도 피해를 봤다. 미·중 분쟁이 시작되기 전에 국내 반도체 장비 관련 회사들은 중국 반도체 굴기의 수혜를 보고 있었다. 2019년 우리 반도체 관련 수출품의 57%가 중국과 홍콩에 수출될 정도였는데, 이들도 대중국 규제로 피해를 봤다.

중국의 주요 반도체 교역 상대국은 한국, 대만, 일본, 아세안이다. 2019년 한국과 810억 달러, 일본과 240억 달러, 대만과 1200억 달러, 아세안과 900억 달러의 교역을 하고 있었다. 지난 20~30년간 중국 반도체 시장은 한국, 대만, 일본의 업체들에 더없이 좋은 곳이었다. 매년 일정 수준의 수익을 꾸준히 제공해 주었기 때문이다. 미국은 다르다. 미국 반도체협회의 추산에 따르면, 미국과 중국 사이의 반도체 교역 규모는 170억 달러로 한중 간 거래의 1/4 정도밖에 되지 않는다. 거래 규모가 작아 중국의 반도체 수요 증가로 인해 얻을 수 있는 이익이 크지 않았다.

미국이 중국을 제재할 경우 미국 기업보다 우리나라를 비롯한 아시안 기업들이 피해를 본다. 우리 반도체 업계에 미·중 기술 분쟁은 이미 현실이 됐다. 2022년 11월 한 달 동안 70억 달러의 무역적자가 발생했다. 수출 감소는 지역별로 중국, 품목별로 반도체의 영향이 컸다.

시장에서는 2023년 2분기에 업종 경기가 회복되면서 주가가 오를 것으로 예상하고 있다. 반도체가 우리 시장에서 차지하는 중요도에 비춰볼 때 반도체 경기 회복이 전체 주식시장의 회복으로 연결될 가능성이 높다. 문제는 2022년 반도체 부진이 미·중 분쟁에 의한 구조적 문제일 경우다. 업황 회복이 제한적이고 그만큼 주가 상승이 더뎌질 수밖에 없다.